Пауза в размещении облигаций федерального займа (ОФЗ) способна частично успокоить рынок рублевых госбумаг, однако не снимает ключевой проблемы — поиска средств для покрытия бюджетного дефицита, усиленного военными расходами. Аналитики ожидают, что к концу года Минфин вернётся к масштабным размещениям, в том числе за счёт бумаг с плавающим купоном.
Причины падения цен и приостановки размещений
Цена рублевых облигаций снижалась с июня из‑за рисков наращивания бюджетных расходов, ожиданий завершения цикла смягчения денежно‑кредитной политики и ужесточения внешнеполитических санкций. В этой ситуации Минфин дважды отменял аукционы ОФЗ, один раз признал аукцион несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам и затем объявил о приостановке размещений на неопределённый срок «с целью стабилизации рыночной ситуации».
Объёмы заимствований и потребность в них
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за первые шесть месяцев он достиг 5,7 трлн рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 трлн. Ряд экономистов ожидает, что дефицит по итогам года может вырасти до примерно 7 трлн рублей, тогда как Минфин за полгода привлёк около 3 трлн на аукционах ОФЗ.
«Пауза в ближайшие недели снизит давление на длинные ОФЗ‑ПД, но ключевыми для рынка остаются геополитика, стратегия ЦБ и общая потребность Минфина в размещении нового долга. Ни один из этих вопросов пауза не решает, поэтому преждевременно ждать разворота рынка», — отмечает аналитик.
Инвестбанкир и профессор ожидает, что пауза продлится не дольше квартала и правительство с высокой вероятностью вернётся к займам, предлагая банкам более привлекательные облигации с плавающим купоном. Это поможет привлечь средства в текущем году, но увеличит уязвимость бюджета к росту ставок.
Риски флоатеров и обслуживание госдолга
Минфин прибегает к выпуску бумаг с переменным купоном (флоатеров), когда требуется быстро привлечь большой объём средств. За последние годы это приводило к росту расходов на обслуживание долга, особенно на фоне высокой ключевой ставки.
По оценке министерства, к 2026 году доля расходов на выплату процентов по государственному долгу вырастет вдвое по сравнению с 2021 годом — до примерно 8,8% всех расходных обязательств федерального бюджета, превысив совокупные траты на образование и здравоохранение.
Аналитики считают, что при затягивании топливного кризиса и сохраняющемся давлении на инфляцию, которое будет удерживать ЦБ от снижения ставки, возможен сценарий конца 2024 года: размещение флоатеров крупными порциями с активными покупками со стороны крупных государственных банков.
На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на бумаги с переменным купоном. Минфин ставит целью снизить долю флоатеров в портфеле до 25–30%.
Альтернативой могло бы стать расходование остатков Фонда национального благосостояния (ликвидные средства на 1 июля оценивались примерно в 3,6 трлн рублей), но это сопряжено с риском потери подушки для поддержки бюджета при низких нефтяных ценах.
Ранее приостановку размещений ОФЗ Минфин уже объявлял вскоре после начала военных действий в 2022 году.
